СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА АКЦИЙ

Вопрос оценки акций тесно связан с ее жизненным циклом,
который охватывает выпуск, первичное размещение и обращение акций.
Поэтому первая оценка акций по российскому законодательству в
период ее выпуска номинальная. Номинал акции — это то, что указано
на ее лицевой стороне, поэтому иногда ее называют лицевой, или нарицательной,
стоимостью. Номинальная стоимость всех обыкновенных
акций общества должна быть одинаковой и обеспечивать всем держателям
акций этого общества равный объем прав.
По Федеральному закону «Об акционерных обществах» уставный капитал
общества составляется из номинальной стоимости акций общества,
приобретенных акционерами, иначе говоря, равен сумме номиналов
акций в обращении.
Такой порядок стоимостной оценки акций принят не во всех странах.
В некоторых странах, например в США, номинальная стоимость не
указывается, а в акции оговаривается, что капитал компании разбит на
столько-то частей — акций.
Предприятие, выпустившее акцию с указанием ее номинальной, т.е.
нарицательной, стоимости, еще не гарантирует ее реальную ценность.
Такую ценность определяет рынок. Однако номинальная стоимость выступает


как некоторый ориентир ценности акции, особенно на неразвитом,
Мало ликвидном фондовом рынке. В этом случае 1юминальная стоимость
длительное время является базой для определения последующих
стоимостных оценок акции.
Затем стоимостная оценка акций происходит при их первичном размещении,
когда необходимо установить эмиссионную стоимость - это
цена акции, по которой ее приобретает первый держатель. По существующему
законодательству эмиссионная цена акции превышает номинальную
стоимость или равна ей. Оплата акций общества при его
учреждении производится его учредителями по их номинальной стоимости.
При всех последующих выпусках реализация акций осуществляется
по эмиссионной цене, ориентированной на рыночную. Это
обусловливается тем, что собственный капитал акционерного общества
больше уставного, так как в процессе существования акционерного
общества происходит увеличение стоимости его активов из-за
инфляционных процессов, присоединения нераспределенной прибыли
(реинвестирования прибыли) и т.д.
Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью называется
эмиссионной выручкой, или эмиссионным доходом. Он не может
быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к
собственному капиталу акционерного общества. Эмиссионная цена
может быть ниже рыночной. Это возможно, во-первых, в том случае,
если акционер использует имеющееся у него преимущественное право
приобретения акций со скидкой 10% рыночной цены. Таким образом,
эмиссионная цена для него составляет 90% рыночной. Во-вторых, в случае
размещения дополнительных акций при участии посредников но цене,
которая не может быть ниже их рыночной стоимости более чем на размер
вознаграждения посредника. Таким образом, эмиссионная цена равна
рыночной минус вознаграждение посредника.
Следовательно, уже на стадии эмиссии акций, определяя перспективы
продажи новых обыкновенных акций и время их выпуска, возникает
потребность в рыночной оценке. Потребность в оценке акции особенно
необходима при:
• поглощении и слиянии общества;
• покупке голосующего пакета акций;


выдаче кредита под обеспечение акций;
• преобразовании открытого акционерного оби1,ества в закрытое
акционерное общество;
• определении целесообразности выкупа ранее реализованных собственных
акций;
• разделении и выделении общества;
• ликвидации общества.
«Рыночной стоимостью имущества, включая стоимость акций или
иных ценных бумаг общества, является цена, по которой продавец, имеющий
полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его
продавать, согласен был бы продать его, а покупатель, имеющий полную
информацию о стоимости имущества и не обязанный его приобрести,
согласен был бы приобрести» {Федеральный закон «Об акционерных
обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ с последующими изменениями
и дополнениями).
Таким образом, на ликвидном эффективном рынке цепных бумаг
рыночная цена акции - это стоимость в текущих ценах по сделкам,
заключенным в каждый момент времени, не более и не менее.
Рыночная (курсовая) цена — это цена, по которой акция продается
и покупается на вторичном рынке.
Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовой
бирже и отражает действительную цену акции при условии большого
объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется
равновесным соотношением спроса и предложения. Цену
предложения (оферту) (рис. 2) устанавливает продавец, цену спроса
(бид) — покупатель.




Котировка предполагает наличие двух цен.
Цена приобретения, по которой покупатель выражает желание
приобрести акцию, или цена спроса (bid price), — цена бид.
Цена предложения, по которой владелец, или эмитент, акции желает
ее продать, — цена предложения (offer price) — оферта.
Как правило, между ними находится цена исполнения сделки, т.е. цена
реальной продажи акций, называемая курсовой (рыночной) ценой. Курсовая
цена бумаги при большом спросе может равняться цене предложения,
а при избыточном количестве ценных бумаг — цене спроса. Таким
образом, реальная курсовая цена складывается под влиянием ожиданий
продавца и покупателя ценных бумаг. Широко известна формула расчета
этой цены (Цд):



меняются и цены. Как правило, учитывается и рыночная конъюнктура,
поэтому в течение рабочего дня биржи цена продажи определенной акции
может меняться. Цена, по которой совершается первая сделка, называется
ценой открытия, а цена, по которой совершается последняя
сделка, — ценой закрытия.
В течение дня устанавливается высшая и низшая цены на акцию (рис. 3).
Высшая и низшая цены на акцию определяются не только за день, но
и за более продолжительные периоды — неделю, месяц, квартал, год.
Это позволяет установить тенденцию рыночной цены на ту или иную
акцию. Цена открытия текущего дня может существенно отличаться от
цены закрытия предыдущего рабочего дня биржи. Изменение цены является
одним из показателей биржевой активности.
Рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц номинала
называется курсом:




Диаграмма цен на акцию в течение рабочего дня биржи
Ситуация. Определим курс акции, продаваемой по цене 15 000 руб.
при номинале 10 000 руб.



Курс акции равен 150 процентным пунктам, или просто 15
Рыночная цена акций определяется соотношением спроса и предложения.
В каждый данный момент определенная акция имеет свой курс, и
задача оценщика-инвестора — спрогнозировать тенденцию, направленность
его изменения.
При стоимостной оценке акций важную роль играет низкая, или
балансовая, стоимость. Ее определяют эксперты как частное от деления
стоимости чистых активов компании на количество выпущенных акций,
находящихся в обращении. Такая оценка доступна очень узкому
кругу инвесторов. Если курсовая цена превышает балансовую, то это
является основой для биржевого роста цены.
Балансовую стоимость определяют при аудиторских проверках в том
случае, если эмитент намерен пройти листинг для включения своих акций
в биржевой список ценных бумаг, допущенных к биржевым торгам,
а также при ликвидации акционерного общества, чтобы определить
долю собственности, приходящуюся на одну акцию.
Кроме того, выделяют ликвидационную стоимость. Она определяется
только для привилегированных акций и устанавливается при
эмиссии.

Особое значение в настоящее время придается реальной стоимости
акций, определяемой на основе дисконтирования потоков платежей, которые
может обеспечить акция.
Стоимостная оценка акций тесно связана с показателями, характеризующими
качество акций; к таким показателям относят следующие:



Соотношение PIE показывает, какую цену должен заплатить инвестор
за единицу прибыли. Поэтому оно может быть использовано для
сравнения стоимости сопоставимых ценных бумаг и определения ориентира
(рамок) для конкретных отраслей. Высокое соотношение PIE
может указывать на то, что инвесторы, покупающие данные акции,
ожидают роста дивидендных выплат в связи с предполагаемым ростом
прибыли компании, но вместе с тем оно же свидетельствует и о том, что
в текущий момент данные акции переоценены, потенциал роста курсовой
стоимости исчерпан, и поэтому возможно скорое падение цены.



Этот показатель характеризует текущую рыночную доходность акций.



Этот показатель называют дивидендным выходом. Он не может быть
больше единицы. Низкий показатель DIE может свидетельствовать о
высокой рентабельности компании и достаточной перспективе ее роста.
Однако он может толкнуть держателя к продаже акций и приобретению
других акций, у которых этот показатель имеет тенденцию к росту.

Инвестиции в акции являются разновидностью финансовых
инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью
получения дохода. Доходными будут считаться такие вложения в акции,
которые способны обеспечить доход выше среднерыночного.
Получение именно такого дохода и есть цель, которую преследует
инвестор, осуществляя инвестиции на фондовом рынке. При этом доход,
который может принести акция, обращаясь на фондовом рынке, интересует
в основном портфельного инвестора. Составляющими этого
дохода будут дивиденды и рост курсовой стоимости. На что он рассчитывает
— на дивиденды или рост курсовой стоимости? ^ем измерить
доходность инвестиций в акции?
Для ответа на эти вопросы необходимо выбрать критерий, своеобразную
«быструю пробу», по которой можно судить о доходе инвестора
в данный период, а следовательно, и количественный показатель,
используемый при оценке доходности акций.
Являясь держателем (владельцем) ценной бумаги, инвестор может
рассчитывать только на получение дивиденда по акциям, т.е. текущие
выплаты по ценной бумаге (В).
После реализации акции ее держатель может получить вторую составляющую
совокупного дохода — прирост курсовой стоимости. Количественно
это обозначается как доход, равный разнице между ценой
продажи (Ц|) и ценной покупки (Цц)- Естественно, при превышении цены
продажи над ценой покупки (Ц, > Цд) инвестор получает доход (Д = Ц, -
Цд), а при снижении цен на фондовом рынке и соответственно снижении
цены продажи по сравнению с ценой покупки (Ц, < Ц^) инвестор имеет
потерю капитала (П = Ц, - Ц,).
Кроме того, следует иметь в виду, что расчет дохода по акциям зависит
от инвестиционного периода.
Если инвестор А осуществляет долгосрочные инвестиции, и в инвестиционный
период, по которому происходит оценка доходности акции,
не входит ее продажа, то текущий доход определяется величиной выплачиваемых
дивидендов (В). При такой ситуации рассматривают текущую
доходность (Д^), которую рассчитывают как отношение полученного
дивиденда к цене приобретения акции (Цц).



Кроме того, можно рассчитывать текущую рыночную доходность
(Д ), которая будет зависеть от уровня цены, существующей на рынке
в каждый данный момент времени ЩУ.



Если инвестиционный период, по которому оцениваются акции, включает
выплату дивидендов и заканчивается их реализацией, то доход
определяется как совокупные дивиденды с учетом изменения курсовой
стоимости, т.е. Д = ^ В . , + (Ц, - Цц), таким образом, конечный доход
после реализации акции может быть любым: Д < О, если В < Ц| - Ц^ при
условии, что Ц| < Цц и Д > О, если Ц, — Ц^ < В или если Ц, > Ц^.
Доходность является конечной (Д^^), когда инвестор реализовал свою
ценную бумагу, и доход за инвестиционный период измеряется соотношением




Чистые активы — это стоимость активов компании за вычетом нематериальных
активов, суммы всех долгов и номинальной стоимости
привилегированных акций. Показатель P/N показывает цену, которую
рынок заплатит за единицу собственного капитала. Превышение Р над
N говорит о том, что инвестор уверен в дальнейшем росте компании.
Однако по этому показателю трудно проводить сравнение' компаний,
принадлежащих к разным отраслям промышленности. Поэтому он используется
значительно реже других и преимущественно для специализированных
типов компаний. Чаще всего это банки и инвестиционные
фонды. У этих типов компаний активы легко измеримы, а учет построен
так, что балансовая стоимость никогда не должна значительно отличаться
от справедливой рыночной цены.
Бета-коэффициент. Данный коэффициент определяет влияние общей
ситуации на рынке в целом на судьбу конкретной ценной бумаги.
Если бета-коэффициент положителен, то эффективность данной ценной
бумаги аналогична эффективности рынка. При отрицательном бета-
коэффициенте эффективность данной ценной бумаги будет снижаться
при возрастании эффективности рынка.
Бета-коэффициент также принято считать мерой риска инвестиций
в данные ценные бумаги. При бета больше единицы риск инвестиций
выше, чем в среднем по рынку, а при бета меньше единицы —
наоборот.


Содержание раздела