КОТИРОВКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Если процедура листинга, допуск ценных бумаг к котировке
— единовременный акт, то определение цены или курса ценной
бумаги — это операция, постоянно возобновляемая на каждом биржевом
собрании в процессе аукциона.
Котировка' ценной бумаги — это механизм выявления цены, ее фиксация
и публикация в бирж:евых бюллетенях. Появление цены в процессе
биржевого торга, как следует из предыдущего параграфа, — результат
взаимодействия зарегистрированных торговцев, а биржа лишь выявляет
ее, объективно способствуя ее формированию.
Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу
ценных бумаг, определяя соотношение между текущими спросом и предложением,
и в результате этого выявляется цена как выражение равновесия,
временного и относительного, но достаточного для осуществления
той или иной сделки. Цена, по которой заключаются сделки и ценные
бумаги переходят из рук в руки, называется курсом. Вот почему
биржевые курсы используются как ориентир при заключении сделок как
в биржевом, так и во внебиржевом обороте. При этом естественно, что
«залповый» биржевой аукцион позволяет выявить единую цену, которая
будет существовать до следующего «залпа». Непрерывный — соотношение


между текущим спросом (цена спроса ~ наивысшая цена,
предлагаемая покупателем) и предложением на ценную бумагу (цена
предложения - минимальная цена продажи ценной бумаги) в этом случае
не фиксируется в цене, как это имеет место при двойном аукционе.
На внебиржевом рынке котировки существуют либо как одностороннее
выставление цены (указывается лишь цена спроса), либо как двустороннее
(выставляется и цена спроса, и цена предложения).
Касаясь биржевой котировки, следует отмстить, что нормативные
акты и законы о биржах, как правило, не фиксируют порядок определения
биржевого курса ценных бумаг. Однако в зависимости от принципов,
положенных в основу котировки, различают:
1) метод единого курса, основанный на установлении единой (типичной)
цены;
2) регистрационный метод, основанный на регистрации фактических
цен сделок, спроса и предложения (цен продавцов и покупателей).
Как правило, биржевые заседания начинаются с объявления цен, которые
имели место в конце предыдущего заседания. Они определяются
специальной котировальной комиссией по результатам предыдущего
торга (например, вчерашнего дня) и раздаются участникам биржевого
торга в виде котировочного листа. На тех биржах, где применяется
способ формирования единой биржевой цены, т.е. торговля осуществляется
с помощью залпового аукциона, эта цена «строится» таким образом,
что субъективная оценка положения рынка со стороны лиц, производящих
котировку, почти устранена. Проблема заключается в том,
чтобы установить такую цену, которую не мог бы оспорить никто -
ни покупатель, ни продавец. Прежде всего представляет интерес метод
фондовой котировки, используемый на немецких биржах. В данном случае
при установлении биржевых цен во внимание принимаются только
сделки, заключенные при посредстве официальных, так называемых
курсовых, маклеров. По каждой группе фондовых ценностей имеются
специальные маклеры, принимающие заявки спроса и предложения. В
конкретное время они сходятся в определенном месте биржевого зала и
в присутствии всех лиц, заинтересованных в данных ценных бумагах,
приступают к установлению того курса, при котором они смогли бы
покрыть максимальную сумму спроса и предложения.


При дефиците заявок с какой- либо стороны рынка они выкрикивают в зал заказ, который помог бы уравновесить рынок. Если данный заказ находит поддержку у какого-либо свободного маклера и он желает его выставить,
но от своего имени, то курсовой маклер вводит его заказ в компьютер,
и рынок по данной ценной бумаге становится более равновесным.
Итоговые расчеты единого курса, осуществленные с помощью компьютера,
можно представить следующей таблицей (табл. 14).



Совершенно очевидно, что при установлении курса необходимо учитывать
определенные правила:
1) биржевой курс устанавливается на уровне, обеспечивающем наибольшее
количество сделок;
2) все заявки «продать по любому курсу», «купить по любому курсу» осуществляются при появлении первого предложения цены;


3) все заявки, в которых содержатся максимальные уровни цен при
покупке и минимальные цены при продаже, должны осуществляться;
4) все заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным
при покупке и минимальным при продаже, могут реализовываться частично;
5) все заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке
или выше при продаже, не реализуются.
Те приказы, которые поступили на покупку ценных бумаг по любой
цене, могут быть исполнены и по цене 555, поэтому общее количество
приказов на покупку по этой цене 150 (80+70). Аналогично желающие
купить по цене 555 будут рады совершить сделку по цене 554 и т.д.
В отношении приказов на продажу нетрудно заметить, что их суммирование
осуществляется в обратном порядке от наименьшей цены в
соответствии с желаниями продавцов продать дороже.
Наибольшее количество сделок, а именно 600, удовлетворяется при
курсе 55 Он и фиксируется как единый. Однако может сложиться ситуация,
при которой, например, 600 сделок будут исполняться при курсе
550 и 55 Какими приоритетами руководствоваться в этом случае?
Искусство курсового маклера состоит в том, чтобы поддерживать наиболее
ликвидный рынок, а следовательно, стимулировать увеличение
заявок с той стороны рынка, где их меньше. Таким образом, если заявок
на покупку меньше, чем на продажу, целесообразно установить курс
550, а если наоборот — 55
Простому и непрерывному аукциону соответствует котировка по
регистрационному методу; в биржевом бюллетене отмечаются (регистрируются)
действительные цены сделок, заключенных в течение данного
периода времени (биржевого дня). Поскольку котировка заключается
в регистрации фактических цен, под ней не следует понимать
механическое фиксирование выявленных в процессе биржевого торга
курсов (цен), котировка воспроизводит только показательные для
оборота цены.
Анализируя данные регистрации сделок и заявки инвесторов, котировальная
комиссия определяет верхний и нижний пределы цен по видам
ценных бумаг, исключая при этом цены, не показательные для рыночной
конъюнктуры.
Обычно в биржевых бюллетенях регистрируются не все цены сделок,
а лишь предельные, наиболее полно характеризующие динамику
цен в процессе биржевого дня. Предельные цены берутся в вертикальном
и горизонтальном разрезах: высшая и низшая в продолжении биржевого
дня, начальная в первые минуты и заключительная цена в конце
биржевого дня.


Например, во Франции после каждого заседания Парижской фондовой
биржи Профессиональная палата Компании биржевых маклеров
публикует бюллетень, в котором приводятся официальные курсы реализованных
ценных бумаг. Информация проходит по разделам: курсы
сделок за наличные, курсы срочных сделок, курсы рынка опционов,
курсы срочных сделок на дополнительном сеансе предшествующего
дня, а также публикуются сведения о специальных рынках. В
конце курсового бюллетеня фигурируют: объявленные купоны и заимствования,
решения и сообщения Профессиональной палаты Компании
биржевых маклеров и ежедневные сообщения но крупным отраслям
экономики.
Не менее важным для обеспечения «прозрачности» рынка, а значит
для создания цивилизованного и эффективного фондового рынка, является
наличие информации о ценах внебиржевого рынка. Например, в
США источником информации о котировках фондовых ценностей, обращающихся
вне бирж, являются издания Национального котировочного
бюро, в частности «Бюллетень Борд» Национальной ассоциации дилеров
фондового рынка и ежедневный справочник «Розовые страницы»
(Pink Sheets). Такое название соответствует цвету бумаги, на которой
они печатаются, а та часть справочника, где публикуются цены на облигации,
называется «Желтые страницы».
ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ
Обращение ценных бумаг — заключение гражданско-правовых сделок,
влекущих переход права собственности на ценные бумаги.
Листинг — процедура допуска ценных бумаг на организованный
рынок после соответствующей проверки и изучения финансового положения
фирм —эмитентов этих ценных бумаг.
Делистинг — процедура исключения ценных бумаг из котировок соответствующего
организованного рынка.
Фронт-офис — торговые подразделения брокерской компании, сотрудники
которого заключают сделки с ценными бумагами по поручению
клиентов.
Бэк-офис — подразделение брокерской компании, обеспечивающее
исполнение сделок после их заключения и осуществляющее внутренний
учет и контроль операций с ценными бумагами.
Торговые поручения — документ, выдаваемый в установленной форме
клиентом брокеру, содержащий всю необходимую информацию для
осуществления покупки и продажи ценных бумаг.
Заявка — безусловное обязательство участника биржевой торговли
совершить сделку с ценными бумагами на условиях, зафиксированных
в ней.
Английский аукцион — вид аукциона, на котором исходное число
покупателей превышает число продавцов, и поэтому аукционная цена
изменяется снизу вверх.
Голландский аукцион вид аукциона, на котором исходное число
покупателей меньше числа продавцов, и поэтому аукционная цена изменяется
сверху вниз.
Закрытый аукцион вид аукциона, происходящего без открытого
торга, не требующий физического присутствия участников. Основан на
предварительном сборе заявок покупателей, их ранжировании и выборе
наиболее привлекательных по предложенной цене на покупку.
Котировка цепной бумаги - - процедура выявления цены, ее фиксация
и публикации в биржевых бюллетенях.
ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ
Вторичный рынок создает необходимые условия для обращения ценных
бумаг, в ходе которого происходит перепродажа и смена собственника.
Формы перехода права собственности могут быть разными: купля-
продажа, обмен, дарение и т.д. Они регулируются, как правило, и
рынком, и нормами права, установленными государством.
Обращение ценных бумаг на организованных рынках начинается с
процедуры допуска их к торгам, которая основывается на проверке и
изучении финансового положения эмитента, характеристик эмиссии и
т.п. Наиболее сложным в обращении ценных бумаг является сам процесс
торгов, который происходит на основе торговых поручений клиентов
и заявок непосредственных его участников.
Механизм торговли ценными бумагами предъявляет определенные
требования к брокерским конторам, которые обязаны вести внутренний
учет принятых торговых поручений клиентов и хода их выполнения.
Развитие фондового рынка приводит к стиранию различий биржевого
и внебиржевого рынка, так как целью того и другого является выявление
цены спроса и предложения.


Содержание раздела

---