БРОКЕРСКОЕ ОБСЛУЖИВАНИЕ КЛИЕНТОВ И ВИДЫ КЛИЕНТСКИХ ПРИКАЗОВ
Основным условием торговли ценными бумагами является наличие спроса и предложения, которое выражается через механизм введения заказовна покупку и продажу в процессе торга.
На организованном рынке оформление заказов на покупку и продажу
формализовано и имеет определенные стандарты. На стихийном
рынке продавец и покупатель включаются в процесс торговли; в связи
с этим отсутствуют формальные требования к оформлению спроса и
предложения. Когда же торговля осуществляется через посредника (брокера),
то для эффективного выполнения приказов клиента необходимы
четкие указания.
Технология биржевой торговли ценными бумагами предполагает, что
имеющийся спрос оформляется согласно правилам работы биржи заявкой
на покупку (заказом на покупку), а предложение - заявкой на продажу
ценных бумаг (заказом на продажу).
Современный инвестор имеет возможность дать разнообразные поручения
своему брокеру по заключению сделок с ценными бумагами,
котирующимися на бирже. Вид и способ обработки поручений зависит
от того, какой клиент осуществляет поручение и каковы параметры
заключаемой сделки. Заявку (заказ) может оформить любое физическое
или юридическое лицо (клиент), имеющее договор с брокером, который
может выполнить данный заказ на бирже. В свою очередь институциональными
инвесторами - клиентами брокера могут быть коллективные
инвесторы (например, инвестиционные компании, паевые инвестиционные
фонды и т.д.), юридические лица (резиденты и нерезиденты),
иностранные банки и брокеры. Процесс обработки поручения брокером
будет зависеть также и от того, осуществляется ли доверительное управление
активами клиента. Инвестор может поручить брокеру не только
купить те или иные ценные бумаги наиболее предпочтительного с eгo
точки зрения эмитента, но и оговорить в заявке условия сделки. Мелкие
индивидуальные инвесторы, которые предпочитают заключить сделку
быстро и с минимальными издержками, дают поручение на стандартную
сделку своему менеджеру в отдел по работе с клиентами. Такие
поручения поступают на сделки с ликвидными ценными бумагами, имеющими
нормальный рыночный размер (NMS - - normal market size), и
сделка может быть заключена сразу. Она завершается дебетованием
денежного счета или по желанию клиента путем осуществления наличного
расчета через кассу. При этом наличные ценные бумаги вручаются
день в день или переводятся на счет депо.
В отличие от стандартных, индивидуальные сделки частных инвесторов
требуют обработки различных параметров поручения, которое
клиент дает брокеру. После консультации с менеджером и получения
детальной информации о состоянии рынка, индексах, а также об эмиссионных
характеристиках ценных бумаг (например, условиях и порядке
выплаты дохода эмитентом) клиент отдает поручение.
Поручение - это конкретная инструкция клиента, которая должна содержать необходимую
информацию для совершения сделок.
Во-первых, должен быть определен вид операции, указывающей положение
клиента в сделке как покупателя или продавца (заказ или предложение),
указаны номер договора, код брокера, вид ценной бумаги, ее
точное наименование, которое фигурирует в курсовом бюллетене. Кроме
того, если бумаги котируются по сериям, как, например, «Облигации
государственного сберегательного займа», то следует указать и серию.
Подавая заявку на акцию, необходимо уточнить ее категорию, например,
простая или привилегированная акция. Если эмитент имеет несколько
выпусков облигаций, обязательно уточняется год выпуска ценной бумаги,
указанной в заявке. Объединение этих распоряжений не случайно.
Общее правило по кассовым сделкам «спот» на ведущих фондовых биржах
мира состоит в том, что биржевая заявка действительна на всех биржевых
торгах того месяца, в течение которого была подана. После последних
биржевых торгов текущего месяца она теряет силу. Если брокер
получил «контингентный» заказ, то он должен одновременно покупать
одни ценные бумаги и продавать другие фо1щовые ценности.
Во-вторых, должно быть указано количество ценных бумаг, т.е. определен
объем заявки. В связи с существующей классификацией приказов
они различаются следующим образом: заявки, в которых указано
(lot round), партия ценных бумаг, являющаяся единицей сделок, обычно
100 акций или неполный лот (odd lot); любое количество акций, меньшее
единицы сделок, например, менее 100 акций или приказ на покупку нестандартной
партии ценных бумаг. Конкретная величина лота, принимаемая
на бирже, называется фасовкой, или торговой мерой. Обычно,
по правилам электронной торговли, клиент может заказать любое количество
ценных бумаг, самые крупные приказы исполняются в первую
очередь.
В-третьих, в каждом поручении должен быть определен срок его исполнения:
текущий биржевой торг, перенос сроков, условия продления
этих сроков и тип сделки (кассовая сделка «спот», срочная сделка «форвард
»; опцион «кол», опцион «пут»).
Однако клиент всегда может изменить срок действия своего поручения,
и, рассматривая классификацию по времени их действия, следует
выделить такие приказы:
• на один день (day order);
• на одну неделю;
• до момента исполнения приказа или исгечения срока — открытый
приказ (good till cancelled — GTC);
• по открытию (opening order) или закрытию (close order).
Поручение, подлежащее исполнению в течение дня, в котором оно
передано, считается в мировой практике дневным. Поручение, выданное
клиентом без временного ограничения, остается в силе до последнего
биржевого дня месяца. Брокеры могут по желанию клиента продлить
срок таких приказов до 60 или 90 дней, а затем вновь запрашивают своих
клиентов, желают ли те снова продлить сроки. Приказы «на момент
закрытия» .могут быть введены в любое время рабочего дня, но будут
выполнены настолько близко ко времени закрытия биржи, насколько
позволяют условия сделки. Приказ «при открытии»,
должен быть в течение нескольких минут после открытия биржи введен
в систему биржевого торга до определенного, строго фиксированного
часа. На некоторых биржах заявки на приобретенные акции, связанные
с реализацией права акционера на преимущественное приобретение дополнительных
акций при увеличении уставного капитала, обычно действуют
в течение всего периода подписки на акции.
Если же сделка срочная, то обычно заявка действительна до даты
текущей ликвидации сделки, т.е. текущего расчета, если участник сделки
не ограничил срок действия своего поручения более ранней датой. На
некоторых биржах существуют исключения, например, поручения на
куплю-продажу по первому («первый курс») и последнему курсу действительны
лишь в течение одного заседания биржи.
В-четвертых, важным условием каждого поручения является уровень
цены, поэтому приказы классифицируются по следующим типам:
• рыночный приказ (market order);
• приказ, ограниченный условиями (limit order);
• стоп-заказ (stop order).
Именно типы приказов отражают конкретную стратегию клиента
на фондовом рынке.
Если клиент поручает брокеру купить или продать определенное количество
ценных бумаг по текущему рыночному курсу, купить или про-
дать определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению
брокера либо предоставляет нрава брокеру действовать в рамках определенной клиентом суммы, оставляя выбор ценных бумаг, их
количество, направление сделки, цену на его усмотрение, то брокер имеет
право брать цену с рынка, т.е. выполнять данное поручение как рыночный
приказ. Таким образом, если не указан лимит на сумму, поручение
на покупку считается как «по минимальной цене», а поручение на продажу
выполняется «наилучшим образом». Следовательно, если клиент
хочет купить ценные бумаги с инвестиционными целями, т.е. для увеличения
капитала в течение длительного периода, то текущая цена не
может быть существенным фактором, и отдается рыночный приказ.
Брокер в любом случае постарается получить наилучшую возможную
цену. При этом он имеет право выполнить приказы, поступающие
до открытия биржи, полностью по первому котируемому курсу, а
приказы, поданные в ходе заседания биржи, — учитывая возможности
рынка с момента их поступления. Все приказы, где нет цены, считаются
рыночными, т.е. их можно продавать или покупать по наиболее
выгодному для клиента курсу на момент распоряжения последнего о
сделке.
Клиент, который имеет краткосрочные цели и хочет получить доход
от перепродажи ценных бумаг, устанавливает ценовой лимит, т.е. цену,
по которой должна состояться сделка, если брокер не сможет получить
лучшую. В этом случае он предлагает брокеру купить ценные бумаги
по фиксированному курсу или ниже или продать ценные бумаги по фиксированному
курсу или выше, иначе говоря, клиент отдает лимитный
приказ, в котором установлен минимальный курс покупки или максимальный
курс продажи. Трудно ожидать, что такие заказы будут исполняться
сразу же по прибытии на биржу, поэтому они заносятся в книгу
лимита заказов.
Данный приказ может иметь различные оговорки, конкретизирующие
полномочия брокера, и по существу требуют от него знания нынешней
конъюнктуры фондового рынка для успешного определения курса
и времени проведения сделки.
«Лучший приказ» (better order) обязывает брокера всегда стремиться
получать цену лучшую, чем цена ограниченного приказа. Приказ,
оцененный как «лучпшй», показывает, что лимитная цена выше рыночной
(при покупке) или ниже (в случае продажи).
Если брокер получил приказ выполнить по возможности, остальное
отменить (immediate-or-cancelled-IOC), приказ выполняется немедленно
либо полностью, либо частично, а невыполненная часть отменяется. Возможна
и более жесткая форма приказа — выполнить или отменить (fill
or kill) «горящий» приказ. Этот приказ исполняется полностью и немедленно
по получению, иначе он должен быть отменен.
Приказ «не понижать» (do not reduce) содержит указания о том, чтобы
ограничения по приказу не были снижены на сумму дивиденда в случае,
если с ценными бумагами производятся сделки без выплаты дивидендов
наличными. Приказ «не понижать» применяется только к обычным
наличным дивидендам.
Приказ «не повышать» определяется как ограниченный приказ на
покупку, стон-приказ на продажу или стоп-ограниченный приказ на продажу,
который не должен быть повышен на сумму акций, покупаемых
без дивидендов.
Если котируемый курс выше установленного в заявке лимита при
продаже и ниже при покупке, то заявки исполняются, и торговля ценными
бумагами для клиента осуществляется непрерывно. Однако лимитный
заказ позволяет остановить торговлю ценными бумагами для клиента,
как только их цена выходит из определенного интервала. К такому
приему клиент прибегает в том случае, если желает, чтобы брокер
продавал его акции, но до тех пор, пока цена снизится до установленного
в лимитном заказе предела, с целью сокращения убытков от падения
цены. Напротив, если цена акции растет, а инвестор желает приобрести
эти ценные бумаги, то его брокер покупает их в тот момент, когда курс
ценной бумаги совпадает с «лимит-ценой», на которой клиент просил
остановить покупку ценных бумаг. Лимитные приказы неэффективны
тогда, когда биржевая цена близка к курсу, зафиксированному в приказе,
но не достигает его.
Одной из особенностей «стоп -приказа», название которого произошло от выражения «stop loss» ограниченные потери, является возможность
его использования для хеджирования от возможных потерь (убытков)
или от возможного сокращения «бумажной прибыли». Одно из правил
работы с ценными бумагами гласит: нельзя покупать ценные бумаги
при самом высоком курсе, а продавать при самом низком. С помощью
«стоп -заказа», или, как его еще называют, порогового поручения, клиент
устанавливает свой, приемлемый для него минимальный уровень
при продаже и максимальный при покупке. Стоп-приказ — это приказ
продавать (покупать) в случае падения (роста) до определенного уровня
или ниже (выше). Например, если клиент купил акции по 90 единиц,
рассчитывая их продать по большей цене, однако вопреки прогнозам
курс акции пошел вниз, то его брокер имеет «стоп-цену» продажи 88
единиц, таким образом, клиент знает, что его максимальные потери от
падения курса не будут превышать 2 единиц.
Заявка на продажу («стоп-приказ») ценной бумаги превращается в
рыночную заявку в тот момент, когда она продается по котируемому
курсу, равному или более низкому, чем цена «стоп-заказ».
Если спекулянт совершает срочную сделку, рассчитывая на понижение
курса, и имеет договор, по которому к концу месяца должен поставить
ценные бумаги по 80 единиц, а курс неожиданно для него пошел
вверх, то его брокер имеет «стоп-цену» покупки 82 единицы, таким образом
он ограничивает свои потери 2 единицами.
Аналогично «стоп-заказ» используется и для сокращения потерь прибыли.
Инвестор, имея некоторую «бумажную прибыль», которую не
хочет превратить в наличность, в частности потому, что рассчитывает
на рост курса, вместе с тем страхует себя от ее потери.
При падении курса его брокер имеет поручение продать акции при достижении курсом порогового значения.
Например, инвестор приобрел ценные бумаги за 60 единиц, в настоящее
время биржевой курс — 70 единиц, и есть надежда на рост курса,
«бумажная прибыль» — 10 единиц. Однако если курс упадет до 68 единиц,
брокер продаст ценные бумаги, таким образом, «недополученная
прибыль» не будет превышать 2 единиц.
Таким образом, инвестиционные цели клиента всегда конкретны, между
тем, вводя приказ просто как рыночный или лимитный, брокер не может
учесть их в полной мере. Поэтому существует пятый вид классификации
приказов по конкретным распоряжениям (или особым реквизитам):
• приказ на собственный выбор;
• «связанный заказ»;
• «лучший приказ»;
• приказ на выполнение по возможности, остальное отменить и выполнить
или отменить;
• не понижать, не повышать;
• приказ «или-или»;
• приказ «с переключением», «сначала ..., а затем ...»;
• «все или ничего»;
• приказ «приму в любом виде»;
• приказ «проявить внимание».
Приказ на собственный выбор передается в том случае, если между
брокером и его клиентом установились доверительные отношения, и
последний полагается на знание брокером конъюнктуры фондового рынка,
тогда в его заявке может быть указано:
• купить определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по
усмотрению брокера;
• продать определенные ценные бумаги по усмотрению брокера.
Клиент может передать «дискретное поручение», которое предоставляет
брокеру право действовать в рамках определенной суммы. Причем
в этом случае выбор ценных бумаг, их количество, направление
сделки, цены и время выполнения выбирает брокер. Такой заказ фактически
означает передачу брокеру всех полномочий в области принятия
инвестиционных решений. Неограниченные полномочия требуют высокой
квалификации и безупречной репутации брокера.
Близок по значению к дискретному поручению и «связанный заказ».
Он предполагает, что брокер исполнит для клиента в течение одной биржевой
сессии ряд сделок по покупке ценных бумаг и по продаже. Иногда
клиент назначает разницу, которая должна быть между курсом продажи
и покупки.
Клиенту, в частности, предоставляется право поставить
в зависимость заключение одной сделки от заключения или не заключения
другой. Приказ «или-или» предполагает, что заключение одной из
сделок автоматически отменяет все остальные заказы. Приказ «с переключением» означает, что выручка от продажи одних ценных бумаг
может быть использована для покупки других. Несколько иначе формулируется,
но близок к нему по значению приказ «сначала ..., а затем ...»,
выполнение которого также предполагает покупку и продажу ценных
бумаг в последовательности, обязательной для брокера, «сначала» продать,
а «затем» купить ценные бумаги, или наоборот. Например, клиент
может пожелать «сначала» совершить продажу, чтобы иметь денежный
резерв для торговли ценными бумагами, «а затем» совершить покупку.
Приказ «все или ничего» означает, что брокер должен купить
или продать все акции, указанные в заказе, прежде чем клиент согласится
с исполнением заявки. Приказ «приму в любом виде» предполагает,
что клиент примет любое количество ценных бумаг из указанных
им в заявке, вплоть до заказанного максимума.
Приказы подаются либо накануне биржевого торга, либо в процессе
его. Техника передачи биржевых приказов весьма разнообразна:
можно воспользоваться услугами курьера, отправить заказное письмо
по почте, послать заверенную телеграмму или телекс, использовать
телефакс. Если есть взаимосогласованный документ, подтверждающий
периодическую силу заявок по телефону или сетям компьютерной связи,
то возможно и таким путем передавать информацию своему брокеру.
Так или иначе, приказ, оформляемый в письменном виде, передается
менеджеру, который должен сразу письменно подтвердить его получение
с указанием даты и времени. После этого менеджер обязан проверить
поручение на достоверность и прежде всего распорядительные
полномочия клиента.
Для того чтобы заказ был исполнен, клиент должен предоставить
гарантии оплаты приобретаемых ценных бумаг. Если торговля организована
по принципу «с полным обеспечением», то необходимо предварительное
депонирование и ценных бумаг, и денежных средств, которые
предполагается использовать в процессе биржевого торга. Если нет,
то гарантиями исполнения сделки со стороны покупателя могут быть
представление брокеру простого векселя на полную сумму сделки либо
перечисление на его счет суммы в определенном проценте от суммы
сделки, которая является залогом и может быть использована брокером,
если клиент не выполнит свои обязательства, либо открытие брокеру
текущего счета (с правом распоряжения) на сумму, составляющую определенный
процент от суммы сделок, поручаемых последнему в течение
полугодия.
Можно также предоставить брокеру аккредитив на полную сумму сделки или страховой полис. Однако самым эффективным
средством расчета является банковская гарантия, по которой банком
должны быть оплачены все обязательства клиента по первому требованию
брокера. Такая форма расчетов не отвлекает финансовые ресурсы
из оборота брокера или его клиента и максимально приближает время
совершения сделки и время платежа.
Если клиент направляет менеджеру заявку-предложение с поручением
продать ценные бумаги, то одновременно он должен направить брокеру
сами ценные бумаги, предназначенные для продажи, или сохранную
расписку (заверенную руководителем и главным бухгалтером).
Сохранная расписка содержит обязательство выдать ценные бумаги по
первому требованию брокеру или другому лицу, имеющему доверенность
от брокера.
Современные системы торговли все больше ориентируются на торговлю
с полным обеспечением поданных поручений. Обычно менеджер.
принимающий поручения клиентов, не имеет самостоятельного доступа
в торговые системы, где данное поручение будет исполняться. Поэтому
он направляет поручение брокеру, работающему на бирже, либо
в то подразделение, которое будет обеспечивать исполнение поручения.
Пред торговая фаза обработки поручений обеспечивает трансформацию
поручений клиентов в заявки или ордера, которые могут подаваться
в систему торгов. Часто для этого используются электронные системы,
которые обеспечивают обработку поручений, регистрацию (прием)
заявок и передачу их исполняющему брокеру (маклеру). Брокер анализирует
ситуацию, складывающуюся на рынке, просматривает все поданные
заявки, вносит необходимые с его точки зрения коррективы по
любым параметрам, уточняет состав открытых приказов.
Формирование заявок на куплю-продажу ценных бумаг может осуществляться
брокером в электронной системе на основе приказов клиентов,
которые несут полную ответственность за соответствие поданных
заявок этим поручениям. Исполнение заявок осуществляется в процессе
биржевого торга. Есть определенные особенности, отличающие
процесс исполнения заявок в ходе биржевой сессии в режиме открытого
выкрика и электронных торгов.
Для проведения операций с ценными бумагами на торгах, организованных
по методу открытого выкрика, технология обработки поручений
следующая. Первым этапом процесса является передача поручения
биржевому брокеру. Брокер записывает все инструкции на дилерском
бланке, на котором часто проставляется отметка текущего времени.
Инструкции немедленно передаются клеркам брокера, работающим в
соответствующих секциях операционного зала (обычно клерки располагаются в кабине, находящейся вне торговой зоны). Они регистрируют
поступившее поручение и связываются с трейдерами «на полу» (в
«яме»), которые затем приступают к выполнению поручения. В ходе
торгов трейдеры передают все детали о ситуации в кабину клерков, а
оттуда информация передается в офис брокерской фирмы и клиенту.
В электронной системе торгов сделки с ценными бумагами заключаются
в соответствии с предварительно подготовленными на основе
поручений клиентов электронными заявками на покупку/продажу ценных
бумаг. Подача заявки в систему торгов означает безоговорочное
согласие совершить сделку на условиях, указанных в ней. Заявка, таким
образом, является офертой, адресованной всем участникам торгов.
Заявке присваивается идентификационный номер в системе торгов.
Применяются различные виды заявок в системе электронных торгов:
лимитные заявки с сохранением или без сохранения в котировках;
рыночные заявки с сохранением или без сохранения в котировках; заявки
периода закрытия. Информация, которая содержится в заявках, незначительно
различается в зависимости от их видов. Так, во всех заявках
на заключение сделок должны быть указаны: вид заявки (заявка с
сохранением или без сохранения в котировках); код участника торгов,
направленность заявки (заявка на покупку или заявка на продажу); наименование
ценной бумаги; количество ценных бумаг, выраженное в лотах;
позиция по ценным бумагам (количество ценных бумаг, которые
могут быть использованы в качестве обеспечения заявок на продажу в
течение торгов), в счет которой подана данная заявка. В лимитной заявке,
кроме того, фиксируется цена за одну ценную бумагу; в качестве
цены в заявке периода закрытия указывается цена закрытия, определяемая
в соответствии с правилами торговли. При отсутствии цены закрытия
заявка периода закрытия не принимается к исполнению. В рыночной
заявке также может указываться цена за одну ценную бумагу (если
вид заявки — рыночная заявка с сохранением в котировках).
Заявки подаются трейдерами с рабочих мест, находящихся в торговом
зале или с удаленных рабочих мест. При приеме заявки в системе
торгов автоматически фиксируется время ее ввода и присваивается идентификационный
номер. Все заявки, находящиеся в очереди в системе
торгов, могут быть сняты или изменены путем ввода участником торгов
соответствующего распоряжения. Внесение изменений в заявку, находящуюся
в очереди в системе торгов, осуществляется исключительно
путем отмены прежней и введения в систему торгов новой заявки.
Изменение реквизитов заявки рассматривается в системе торгов как
снятие первоначальной заявки и подача новой и влечет за собой ее перемещение
в конец очереди по времени подачи.
Содержание раздела
