Фондовая биржа и организаторы внебиржевого рынка
1 ЗАДАЧИ И ФУНКЦИИ ФОНДОВОЙ БИРЖИСогласно действующему российскому законодательству,
фондовая биржа относится к участникам рынка ценных бумаг,
организующим их куплю-продажу, т.е. «непосредственно способствующим
заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами
». По закону фондовая биржа не может совмещать деятельность по
организации торговли ценными бумагами с другими видами профессиональной
деятельности на рынке ценных бумаг, кроме депозитарной
и клиринговой. Поэтому ее задачи и функции определяются тем положением,
которое фондовая биржа занимает на рынке ценных бумаг
как ее участник.
Фондовые отделы других (товарных и валютных) бирж приравнены
к фондовым биржам, поэтому в своей деятельности (за исключением
вопросов организации) не отличаются от последних.
Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржа первоначально
занимается исключительно созданием необходимых условий
для ведения эффективной торговли, но по мере развития рынка ее
задачей становится не столько организация торговли, сколько ее обслуживание.
Изначально фондовая биржа создавалась для того, чтобы поощрять
и поддерживать торговлю ценными бумагами, обеспечивать соблюдение
интересов ее участников. Поэтому биржа рассматривалась как
надлежащим образом организованное место для торговли. Первая задача
фондовой биржи заключается в том, чтобы предоставить место
для торговли, иначе говоря, централизовать место, где может происходить
как продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная
их перепродажа.
При этом принципиальным отличием бирж как
организованного оптового рынка ценных бумаг является установление
обязательного требования ко всем участникам торгов вести себя
в соответствии с твердыми правилами. В этом смысле фондовая биржа
представляет собой организацию со своими исторически сложившимися
правилами ведения торгов. И несмотря на то, что в настоящее
время открытый биржевой торг, требующий физического присутствия
его участников, заменяется компьютерным (электронным, экранным),
дающим возможность принимать участие в торговле из своего офиса
(со своего рабочего места), обязательным остается соблюдение установленных
правил торговли и системы ее регулирования, а также
готовность всех участников торгов эти правила соблюдать.
Для выполнения первой задачи (централизовать торговлю ценными
бумагами в одном месте) фондовой бирже необходимо не только отработать
правила и системы регулирования торговли, но также выработать
достаточно жесткие требования к компаниям, поставляющим
ценные бумаги для продажи, а также к членам биржи, которые на
профессиональном уровне ведут торговлю и представляют интересы
клиентов, не имеющих возможности принимать непосредственное участие
в торговле на бирже и вынужденных прибегать к услугам посредников.
Кроме того, биржа должна располагать обученным высококвалифицированным
персоналом, способным как провести сам биржевой
торг, так и обеспечить эффективный надзор за исполнением сделок,
заключенных на бирже. Необходимость выполнения перечисленных
выше требований объясняется тем, что инвестор и эмитент ищут ликвидные
и эффективные рынки, которые характеризуются «узким» спрэдом,
эффективными торговыми системами, большим оборотом и эффективной
защитой инвестора.
Второй задачей фондовой биржи следует считать установление равновесной
биржевой цены. Выполнение этой задачи возможно в силу того,
что биржа собирает большое количество как продавцов, так и покупателей,
предоставляя им рыночное место, где они могут встречаться не
только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для выявления
приемлемой стоимости (цены) конкретных ценных бумаг. Кроме
того, биржа добивается доверия к достоверности достигнутых в процессе
биржевого торга цен. Для решения указанной задачи биржа обеспечивает
открытость информации об эмитенте и его ценных бумагах,
стандартизацию методов установления цен, использование средств массовой
информации для распространения информации о котировках цен
Это позволяет членам биржи и профессиональным участникам
знать самые последние цены, по которым можно совершать сделки,
а также объемы заключенных сделок. Зарубежные биржи с помощью
такой службы, как Телетекст, на экранах домашних телевизоров устраивают
для частных лиц показ цен акций, котирующихся на бирже. Это
дает возможность заинтересовать в биржевой торговле новых участников,
прежде всего покупателей.
Третья задача биржи заключается в том, что она должна не только
аккумулировать временно свободные денежные средства, но и перераспределять
их. Привлекая покупателей ценных бумаг, биржа дает возможность
эмитентам взамен своих финансовых обязательств получить
нужные им средства для инвестиций, т.е. способствует мобилизации
новых средств, с одной стороны, а с другой — расширению круга собственников.
При этом биржа создает возможности для перепродажи приобретаемых
ценных бумаг, т.е. обеспечивает передачу прав собственности,
постоянно привлекая на биржу новых инвесторов, имеющих в
наличии крупные или мелкие суммы временно свободных денежных
средств. Обеспечивая перепродажу ранее купленных ценных бумаг, биржа
освобождает покупателя от обязанности владения ими «вечно». У
него появляется возможность продать ранее купленные ценные бумаги
и искать другие возможности использования своих денежных средств, в
частности вложить их в другие, более привлекательные для него ценные
бумаги. Такая смена владельца не затрагивает эмитента, полученные
им при эмиссии ценных бумаг денежные средства остаются в его
распоряжении, изменяется только акционер (при купле-продаже акций)
или кредитор (при купле-продаже облигаций).
Четвертой задачей фондовой биржи можно считать обеспечение гласности,
открытости биржевых торгов. Нужно иметь в виду, что биржа
не гарантирует того, что вложенные в ценные бумаги средства обязательно
принесут доход. Как дивиденды, так и курсовая стоимость
акций, например, могут расти и падать, но фондовая биржа гарантирует
лишь то, что участники торгов могут иметь достаточную и достоверную
информацию для формирования собственных суждений о
доходности принадлежащих им ценных бумаг. Биржа обязана каждому
заинтересованному сообщать о дате и времени заключения сделок,
наименовании ценных бумаг, являющихся предметом сделки, государственном
регистрационном номере ценных бумаг, цене одной ценной
бумаги и количестве проданных (купленных) ценных бумаг за каждый
биржевой день. Биржа должна обеспечить доступность информации,
способной оказать влияние на рыночный курс ценных бумаг для всех
участников биржевой торговли в одно и то же время.
Кроме того, все они должны обладать одинаковой информацией,
т.е. все должны находиться
в одном положении. Биржа также должна комментировать любые
решения правительства, которые могут повлиять на курсы ценных
бумаг, которые котируются на ней.
Пятая задача биржи заключается в обеспечении арбитража. При этом
под арбитражем следует понимать механизм для беспристрастного разрешения
споров. Он должен определить круг лиц, которые могут их разрешать,
а также возможные компенсации пострадавшей стороне. Многие
биржи для решения задачи арбитража создают специальные арбитражные
комиссии, в состав которых включают независимых лиц,
имеющих как опыт в ведении биржевой торговли, так и в решении споров.
Арбитражная комиссия должна беспристрастно выслушать обе стороны
и принять взвешенное решение. Влиятельность арбитражной комиссии
должна быть общепризнанной. Для усиления значимости ей придается
иногда статус третейского суда, и тогда решения арбитражной
комиссии имеют не только рекомендательный, но и обязательный характер.
Поэтому решение о компенсации должно быть приемлемо как
для потерпевшей стороны, так и для ответчика и обязательно для исполнения.
Хотя всякий арбитраж предполагает апелляцию.
Шестой задачей биржи считают обеспечение гарантий исполнения сделок,
заключенных в биржевом зале. Выполнение этой задачи достигается
тем, что биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются
на ней. Надежность в свою очередь обеспечивается тем, что к обращению
на бирже допускаются только те ценные бумаги, которые прошли
проверку, а значит, соответствуют предъявляемым требованиям.
Кроме того, на бирже имеется возможность подтверждения условий
покупки или продажи ценной бумаги.
Как только участники торгов (член биржи, брокеры — представители
продавца и покупателя) согласовали условия сделки, последние тут
же регистрируются, и каждый участник торгов по этой сделке получает
соответствующее подтверждение от биржи. Поэтому не может быть никаких
споров о том, какое конкретное соглашение было достигнуто по
поводу той или иной сделки.
Выполняя указанную задачу, биржа берет на себя обязанности посредника
при осуществлении расчетов. Под этим подразумевается, что
биржа принимает на себя ответственность за выполнение всех подтвержденных
сделок, т.е. что покупки будут оплачены, а все проданные акции
будут доставлены для передачи новому покупателю или по его указанию
другому лицу. Это чрезвычайно важная функция биржи, поскольку
она дает всем покупателям и продавцам гарантию, что их операции
будут полностью завершены.
Наиболее существенной проблемой в биржевой торговле является
проблема исполнения сделок: сможет ли покупатель заплатить за ценные
бумаги, на покупку которых он дал указание, или сможет ли продавец
действительно представить ценные бумаги, в отношении которых
он дал указание о продаже. Хотя биржа не может проверить каждого
конкретного продавца и покупателя, она может и должна предъявлять
жесткие требования как к профессионализму участников торгов, так и
к их финансовому состоянию. Кроме того, гарантия исполнения сделок
достигается за счет постоянного совершенствования системы клиринга
и расчетов.
Гарантия исполнения сделок обеспечивается контролем за системой,
обслуживающей биржу (уменьшение риска системы в связи с ее повреждением
или риска цепного невыполнения финансовых условий).
Биржа должна обеспечивать постоянный контроль за состоянием своих
внутренних систем коммуникаций, чтобы гарантировать их надежность,
и осуществлять надзор за соблюдением финансовой дисциплины
ее членов — участников торгов, чтобы банкротство одного члена (участника)
не повлекло за собой банкротства другого.
Гарантия исполнения сделок, заключенных на бирже, тесно связана
с такой проблемой, как защита денег клиента. Самостоятельно решить
эту проблему биржа не может, однако в своих правилах торговли
она отмечает, что члены биржи, управляющие деньгами клиента,
по которым еще не наступил срок платежа но сделке, должны хранить
деньги клиента отдельно от своих собственных денег. Правила торговли биржи могут включать требование, чтобы такие деньги были
положены на отдельный инвестиционный банковский счет в банке
третьей стороны так, чтобы в случае неспособности фирмы ~ члена
биржи выполнить свои собственные финансовые обязательства она
бы не смогла, даже неумышленно, использовать деньги клиента. Система
peгулирования здесь чрезвычайно жесткая, и биржа должна проводить
регулярные проверки правильности ведения учета операций и
осуществлять контроль ведения банковского счета (в основном ежедневно).
Седьмая задача биржи заключается в разработке этических стандартов,
кодекса поведения участников биржевой торговли. Для ее выполнения
на бирже принимаются специальные соглашения, которые разрешают
использование специфических слов и оговаривают соблюдение их
строгой интерпретации.
Биржа должна контролировать разработанные ею стандарты и кодекс
поведения, применять штрафные санкции вплоть до приостановки
деятельности или лишения лицензии в случае их несоблюдения.
В зарубежной практике принято разрабатывать специальный свод
деловых правил для биржи. В них излагаются основы взаимоотношений
с клиентами. Сюда включают вопросы, относящиеся к рекламе, — что
разрешено и что не разрешено; извещение о подтверждении — минимальный
перечень деталей, о которых необходимо сообщить; телефонные
разговоры — когда они разрешены и когда нет, и возможные темы разговоров;
типы инвестиционных консультаций — доверительные, частные,
профессиональные; услуги по оценке — какая минимальная информация
должна быть предоставлена; качество консультаций — не вводящие
в заблуждение обзоры; качество персонала, который в состоянии
давать инвестиционные консультации, - лицензирование частных лиц
и фирм, квалификационные экзамены; защита денег клиента — специальные
правила и отдельные банковские счета; достаточность средств
(капитала) — обеспечение капиталом потребностей фирмы для покрытия
исполнения приказа; контроль за соблюдением — независимые должностные
лица, гарантирующие соблюдение фирмами всех правил; документация
клиентов и предоставление информации фирмой — проверка
документации, скрепленной подписями клиентов, подтверждающей
свои права и права фирмы, и информация об услугах, предоставляемых
брокерами; действия в отношении новой эмиссии — процедура подачи
заявок клиентами; процедура обжалования — первоначальные и независимые
действия, сообщение о случаях нарушения в регулирующий
орган; многое другое.
Свод деловых правил и операционный кодекс должны ответить на
многие вопросы, но для того чтобы проконтролировать их строгое соблюдение,
биржа осуществляет наблюдение за поведением участников
торгов. Она должна быть уверена в том, что участники торгов осведомлены
о последних изменениях правил и корректируют свои действия
соответствующим образом и что ожидаемые высокие стандарты не снижаются.
Такое наблюдение позволяет выявить, не появились ли несоответствия
в самих правилах или в их применении.
Содержание раздела
